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作者|周七

昊海生科喜歡“買買買”來擴充業(yè)務早已經(jīng)是投資者們的共識，但是作為“醫(yī)美三劍客”中唯一股價下滑的企業(yè)，昊海生科在面對資本市場冷遇的同時不得不接受投資者們對公司業(yè)績不利的各種質(zhì)疑的聲音，比如不少投資者們認為昊海生科的業(yè)績是被太多的收購行為拖累了。

其實從昊海生科的企業(yè)發(fā)展史來看，并購作為一種重要的資本運作方式一直貫穿在昊海生科的發(fā)展路徑之中。昊海生科在公司創(chuàng)始階段就是通過收購上海本地國資控股的部分生物材料及制藥企業(yè)，從而切入了玻尿酸、醫(yī)用幾丁糖以及透明質(zhì)酸鈉等領域。隨后在2011年，昊海生科通過收購利康瑞，取得了纖維蛋白封閉劑的止血業(yè)務。

2015年在港交所上市之后，手里有錢的昊海生科更加熱衷于采用收購手段來發(fā)展公司的業(yè)務。上市次年，短短三個月內(nèi)昊海生科豪擲4.6億元完成了對三家人工晶狀體公司河南宇宙100%、珠海艾格100%、深圳新產(chǎn)業(yè)60%的股權(quán)收購，同時獲得了Lenstec人工晶狀體產(chǎn)品在中國的獨家經(jīng)銷權(quán)。而這次收購也讓眼科業(yè)務逐漸成為了昊海生科營收占比最高的業(yè)務，今年半年報顯示，眼科業(yè)務在總營收的占比已經(jīng)達到了41.9%。

或許是人工晶狀體業(yè)務收購的成功給了昊海生科信心，昊海生科在2017年斥資2.16億元收購全球最大的視光材料生產(chǎn)商Contamac之后，又花了一大筆收購具有玻尿酸原材料HA精粉生產(chǎn)能力的青島華元。到了今年2月，昊海生科又用2.02億元收購了美容設備企業(yè)歐華美科63.64%的股份；3月收購亨泰視覺55%的股權(quán)拿到了高端角膜塑形鏡產(chǎn)品“邁兒康myOK”在中國大陸10年的獨家經(jīng)銷權(quán)。

過于頻繁的大規(guī)模并購是昊海生科最為外界詬病的一點。有觀點認為，頻繁并購不僅讓昊海生科減少了現(xiàn)金流，并且由于收購活動涵蓋的業(yè)務太過廣泛，各個項目業(yè)務之間沒能產(chǎn)生協(xié)同效益。不同項目銷售場景都不相同，這也導致公司營銷費用的高攀。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2021年一季度，昊海生科的銷售費用達1.22億元，銷售費用占營收比例近三分之一，給凈利潤增長造成了很大壓力。

即便昊海生科的投資者將公司業(yè)績低迷的原因歸咎于并購活動，但其實并購模式已經(jīng)是醫(yī)美玩家加碼業(yè)務的一個常用手段。

作為醫(yī)美領域的新秀，華東醫(yī)藥就是自2018年起通過一系列收購活動極大地拓展了醫(yī)美業(yè)務管線。在用約15億元收購了英國公司Sinclair的100%股權(quán)后，華東醫(yī)藥醫(yī)美管線新增了玻尿酸、美容線、長效微球等產(chǎn)品，最近引起行業(yè)廣泛關(guān)注的少女針也是這次收購的成果。今年4月份，華東醫(yī)藥再次通過收購的方式拿到了西班牙能量源型醫(yī)美器械公司High Tech的100%股權(quán)，同時把光電儀器品牌納入了旗下醫(yī)美業(yè)務矩陣之中。

雖然資本收購是公司拓展業(yè)務管線的一個捷徑，但并非所有醫(yī)美企業(yè)都熱衷于收購。相比于資本運作的“買買買”，愛美客表現(xiàn)得更傾向于參與到產(chǎn)品的自主研發(fā)過程中。

愛美客目前已經(jīng)擁有7款獲得三類醫(yī)療器械認證的產(chǎn)品，包括五款不同類型的玻尿酸產(chǎn)品（逸美、寶尼達、愛芙萊、嗨體、逸美一加一）、一款童顏針產(chǎn)品（濡白天使）及一款面部埋植線產(chǎn)品（緊戀）。在非手術(shù)醫(yī)療美容領域，愛美客獲得三類醫(yī)療器械認證的產(chǎn)品數(shù)量最多，產(chǎn)品數(shù)量和稀缺程度都領先于競爭對手。

為了維持產(chǎn)品開發(fā)的優(yōu)勢，愛美客持續(xù)加大對研發(fā)的投入，2016年~2021Q1公司研發(fā)費用率都維持在9%的較高水平。作為研發(fā)投入的反饋，愛美客目前在國內(nèi)已經(jīng)注冊了42項專利，其中22項為發(fā)明專利，包括多組分復合仿基質(zhì)水凝膠技術(shù)、固液漸變互穿交聯(lián)技術(shù)、水密型微球懸浮制備技術(shù)、組織液仿生技術(shù)、恒水精準切割技術(shù)等核心技術(shù)。

雖然堅持自研的愛美客在產(chǎn)品技術(shù)水平方面并沒有落于下風，但是從業(yè)務擴張的速度來看，愛美客并不存在任何優(yōu)勢。在愛美客核心產(chǎn)品所在的透明質(zhì)酸賽道中，目前國內(nèi)已有至少42款產(chǎn)品獲得了III類醫(yī)療器械證，能和愛美客正面競爭的對手出現(xiàn)了很多。在肉毒素賽道有四家已獲批產(chǎn)品的情況下，愛美客旗下的產(chǎn)品還停留在III期臨床試驗階段。哪怕是愛美客打算下半年力推的童顏針產(chǎn)品（濡白天使），其獲批時間也比采取并購手段的華東醫(yī)藥同類產(chǎn)品晚了兩個月。

愛美客董事長簡軍曾表示，“如何調(diào)和消費市場的‘快’和醫(yī)藥研究的‘慢’，是醫(yī)美耗材企業(yè)商業(yè)模式實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵?！泵鎸κ袌鰻顩r的急速變化和競爭對手的追趕，愛美客似乎正在向消費市場的“快”妥協(xié)。加快產(chǎn)品上市節(jié)奏的愛美客不再執(zhí)著于“一板一眼”的產(chǎn)品自研路徑，它正在向昊海生科、華東醫(yī)藥等競爭對手借鑒資本的玩法。

愛美客6月份收購韓國肉毒素公司Huons Bio股權(quán)的計劃之所以引起關(guān)注，除了收購標的對于其肉毒素業(yè)務的重大意義之外，這次收購也算得上是愛美客頭一次大規(guī)模的并購動作。不管是對Huons Bio公司的收購，還是赴港二次上市的計劃。誠如董事長簡軍所言，愛美客正在調(diào)和消費市場和醫(yī)藥顏究的快慢矛盾，只不過現(xiàn)在看來，一向堅持自研的愛美客似乎正在選擇資本的力量作為矛盾的解法。

不論是自研還是收購，這些擴張的醫(yī)美企業(yè)都在全力奔跑。醫(yī)美行業(yè)也面臨一個前所未有的快速發(fā)展階段，醫(yī)美人需要走在時代前沿，抓緊行業(yè)脈搏。2021年12月2日，深圳，由醫(yī)美產(chǎn)業(yè)筆記主辦的“新醫(yī)美 加速生長·2021全球醫(yī)美大會暨追光大賞頒獎盛典”（點擊報名）重磅來襲！屆時將圍繞“輕醫(yī)美”“他經(jīng)濟”“泛醫(yī)美”“機遇與挑戰(zhàn)”“科技與創(chuàng)新”等關(guān)鍵詞展開討論。云涌之時，讓我們順勢而上，加速生長，一起進化。